返回首頁
專家觀點CURRENT AFFAIRS
專家觀點 / 正文
對待科創板要懷有“平常心”

  6月13日,在第十一屆陸家嘴論壇開幕式上,科創板正式開板。短短半年時間,科創板的大幕正式開啟,中國資本市場揭開了新的篇章。

  科創板是經濟轉型的重要支柱。

  在經濟全球化與全球經濟發展日益失衡的大背景下,全球產業結構面臨新一輪深刻調整,世界主要國家日益注重以科技創新來引領經濟發展和產業變革。

  盡管近十年來我國經濟增長取得了舉世矚目的成就,但在產業發展上,我國基本上都是“跟隨型成就”,缺乏創造新產業的能力。制造業尤其高端制造業是當下增強國家競爭力的基礎,是發展實體經濟的重要依托。作為經濟轉型的必由之路,我國的供給側結構性改革勢必要求淘汰落后產能,振興科技硬實力,帶動全要素生產率提升。

  數據顯示,自去年三季度以來,我國高技術產業工業增加值的同比增速始終高于全行業同比,但趨勢上略有收斂:2018年9月,高技術產業工業增加值當月同比11.2%,時值全行業同比5.8%;2018年末,兩者分別下降至10.4%和5.7%;截至今年5月份,高技術產業工業增加值同比回落到9.4%,創去年三季度以來新低,而全行業同比為5.0%,回落不明顯。從產品產量來看,代表性產品太陽能設備、集成電路和新能源汽車的產量同比從2017年初的27.9%、30.4%和17.9%分別下降到今年5月的15.5%、6.7%和16%。何以導致回落?除需求因素以外,一個很明顯的掣肘就是我國高新產業的融資環境尚待改善。以商業銀行為核心的間接融資體制在經濟下行周期往往存在信貸配給,而高新技術產業,尤其是科創類企業缺乏“好看”的財務報表,又缺乏抵押資產,容易遭受冷落。直接金融方面,同樣因為風險原因,發債和IPO都較為被動。這樣一來,科創類企業,尤其是私營部門的科創類企業往往輸在“起跑線”上。

  科創板的設立正是以解決新興產業融資困境為出發點,解決科技創新企業融資難、融資貴問題,創造良好的發展環境。未來相當長時間內,科創板都將作為我國經濟“新動力”的重要支柱,為科技型企業保駕護航。

  “長線資金”是創新型經濟的血液。

  中國經濟的轉型,產業支柱發生變化,創新型經濟脫穎而出,科創類企業需要長線資金。

  從以往經驗來看,我國資本市場的投資久期通常較短,變“投資”為“投機”,不能滿足創新型經濟對資本的長期需求。在投資標的上,部分企業也通過財務造假等手段渾水摸魚,相比尚處成長期的創新性企業更易獲得投資青睞。創新型企業被市場“冷漠”,“劣幣驅逐良幣”屢屢上演,不僅是我國金融市場失衡的寫照,更是經濟轉型復雜繁重的關鍵所在。

  “短錢”、“熱錢”不可取,尤其是對于成長型公司,只有“長錢”才能為企業發展提供養分。

  強監管是科創板健康發展的基石。

  科創板在發行上市、交易規則、信息披露、公司治理等方面均有大膽探索,透明的法制環境、良好的信用基礎、規范的運作模式和嚴格的退市制度是科創板健康發展的基石,也是金融供給側改革配合經濟轉型的有效保障。對于做假賬、說假話、進行內部交易等欺騙市場等違法行為堅決打擊,全面提高違法成本,嚴格退市。

  長久以來,上市公司的退市問題一直是證券市場普遍關注的問題之一。現階段我國的上市公司退出制度存在的主要問題是退市機制的失靈,體現為“只進不出”或“進多退少”。市場充斥大量劣質股,使得資金未能集中于優質上市公司,不利于股市資源配置功能的實現和資本市場的持續健康發展。注冊制和退市制度的完美配合,其核心就是讓市場來實現優勝劣汰,充分迸發市場活力,將資本市場中的造假、欺詐行為降至最少,有利于我國資本市場的長期健康發展。

  短期波動不可避免,市場參與者要有“平常心”。

  科創板的推出改變了資本市場現有的運行規則,對于資本市場的參與各方都是新的挑戰。在試點初期,科創板的制度創新在實踐中會有一個逐步磨合的階段,有可能引發短期市場波動。

  對于科創板自身,從核準制到注冊制,以信息披露為核心,科創板真正把選擇權交割了市場。采用市場化定價機制,無論上市環節還是退市環節,都將充分調動市場的能動性,發揮價值發現能力。由于前五天不設漲跌停限制,市場參與情緒高漲。如果在這一時期非要讓科創板走慢牛,走穩步,似乎是一件非常難的事情。回想當年中小板和創業板上市的時候,同樣也經歷了一個首日的過度亢奮。中小板上市首日換手率達60%,創業板更是達到90%。市場各方對企業價值的分歧不可避免,只有在經歷了短期大起大落之后,才會進入一個尋找合理估值中樞的過程。投資者在科創板上市之初能做的,就是不要過度亢奮,帶有一顆“平常心”。

  除了科創板自身以外,上市初期還會對存量市場產生外部溢出效應。這種溢出效應包含“示范”(正面)和“分流”(負面)兩部分。示范效應是指新上市的股票板塊通常兼有新的估值體系和次新股溢價,對存量市場的映射標的起到帶動作用,提升科技映射的估值水平。分流效應考慮的是流動性層面,假定資金總量變動不大,投資者購買新市場中的股票會對原有存量市場構成資金分流。通常來講,先有分流,后有示范,隨著上市時間的延續,示范效應將越加明顯。

  回想2009年創業板上市之初,前三批上市公司平均發行市盈率近80倍,個股上市發行市盈率處于60-90區間波動,遠高于同期主板估值水平。短期內,創業板的設立對主板整體的估值并不顯著,呈現單純的資金分流效應。但由于創業板上市的公司大多是具有較高成長性的高科技公司,在運營半年后對于主板原有的科技行業便產生了明顯的估值示范作用,電子行業的市盈率從2009年初的25倍提升至60倍,年底更是接近90倍。與此類似,通信、計算機行業也在創業板開通之后的半年內有著相同的估值提升過程。借鑒創業板上市的歷史經驗,可以推測科創板上市后,短期會對存量市場構成資金分流,隨著交易的成熟,示范效應會逐漸顯現,A股科技龍頭的估值水平也將被提振。

  中國的經濟轉型不是新開一個板就能解決的,從金融到經濟的改革是一盤大旗,需要穩步推進。對于投資者來講,要對科創板多一份寬容,少一分苛求;對于政策當局來講,如果真的能在科創板中培養出幾個偉大的企業,則意味著成功。

  (作者為昆侖健康保險資管中心高級研究員)

責任編輯:趙乘鋒
哪里有黑龙江时时彩